建立城鎮(zhèn)水體污染治理工程成果轉(zhuǎn)化市場化
運(yùn)行機(jī)制，搭建產(chǎn)業(yè)科研間橋梁
WATER POLLUTION CONTROL TECHNOLOGY MAJOR PROJECT
政策動態(tài)
POLICIES
收益權(quán)ABS具備盤活存量資產(chǎn)的作用,，有廣闊市場前景,，也是目前市場上操作較多的一類產(chǎn)品,，其品種涵蓋公共事業(yè),、交通運(yùn)輸,、票款收費(fèi)及學(xué)費(fèi)等。其中,，污水處理項(xiàng)目屬一類重要品種,。
目前看來，污水處理項(xiàng)目的實(shí)施方式主要有傳統(tǒng)BOT模式及PPP模式,，本文以這兩種實(shí)施方式為切入點(diǎn),，以基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選,、現(xiàn)金流測算、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),、增信措施等為分析維度,，將污水處理收益權(quán)ABS項(xiàng)目操作要點(diǎn)總結(jié)如下：
一、基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選
收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)是指未來通過原始權(quán)益人持續(xù)經(jīng)營可以產(chǎn)生獨(dú)立,、穩(wěn)定,、可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)收益權(quán)。收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：
(一)滿足一定“正面”條件
主要包括：
一是企業(yè)獲得項(xiàng)目建設(shè)或運(yùn)營授權(quán),，即有合規(guī)的特許經(jīng)營或PPP項(xiàng)目合同;
二是企業(yè)本身具備可持續(xù)經(jīng)營能力,，即企業(yè)所在行業(yè)較為成熟，企業(yè)本身各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)處于正常經(jīng)營的范圍內(nèi);
三是有穩(wěn)定運(yùn)營的歷史數(shù)據(jù),，通常情況下考慮穩(wěn)定運(yùn)營2年以上的項(xiàng)目,。
(二)嚴(yán)格遵守負(fù)面清單
中國基金業(yè)協(xié)會于2017年出臺《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》從防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度對地方政府及平臺公司作為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)做出負(fù)面清單限定，規(guī)定如下：
一是以地方政府和地方融資平臺(還在平臺名單內(nèi)未剝離地方政府債務(wù))為直接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)不得作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn),。
二是對PPP項(xiàng)目存在豁免情形,。即PPP項(xiàng)目中的財(cái)政補(bǔ)貼部分可納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。
結(jié)合上述規(guī)定,，污水處理收益權(quán)ABS項(xiàng)目在實(shí)際操作中應(yīng)當(dāng)注意兩點(diǎn)：
一是區(qū)分項(xiàng)目模式,。在考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的時(shí)候應(yīng)當(dāng)首先考慮本項(xiàng)目是特許經(jīng)營(BOT)項(xiàng)目還是PPP項(xiàng)目。若是前者,，則基礎(chǔ)資產(chǎn)僅考慮使用者付費(fèi)的部分,，地方政府財(cái)政補(bǔ)貼部分不納入基礎(chǔ)資產(chǎn)(項(xiàng)目現(xiàn)金流中來自按照國家統(tǒng)一政策標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放的中央財(cái)政補(bǔ)貼部分除外);如果是后者，則基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)考慮財(cái)政補(bǔ)貼和使用者付費(fèi)兩個(gè)部分,。
二是做大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模,。存量特許經(jīng)營污水處理項(xiàng)目(通常企業(yè)為平臺公司)，可考慮通過TOT(Transfer-Operate-Transfer)模式轉(zhuǎn)變?yōu)镻PP項(xiàng)目,，在盤活存量資產(chǎn)的同時(shí)做大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模,。
二、現(xiàn)金流測算
從項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制看,，污水處理廠項(xiàng)目分為純政府付費(fèi)項(xiàng)目,、可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目及使用者付費(fèi)項(xiàng)目。而在我國,，污水處理費(fèi)是由財(cái)政代收代之,，即從表面上看，最終支付給污水處理廠的費(fèi)用都是從財(cái)政“支出”的,。但實(shí)際上這里由財(cái)政“支出”的費(fèi)用里包括了兩部分：
一是來源于純政府付費(fèi)(即政府提供的財(cái)政補(bǔ)貼);
二是使用者付費(fèi),，即通過財(cái)政“過一道手”然后統(tǒng)一列支。因此在做現(xiàn)金流測算的時(shí)候也應(yīng)當(dāng)區(qū)分這兩部分來做測算,，主要關(guān)注現(xiàn)金流大小和穩(wěn)定性兩個(gè)維度,。具體可如下操作：
(一)政府付費(fèi)部分
主要考察本地本級政府財(cái)政能力,。要點(diǎn)如下：
一是項(xiàng)目合同約定(PPP項(xiàng)目還須考察政府付費(fèi)部分是否有納入本年度人大預(yù)算)以及SPV(項(xiàng)目公司)財(cái)報(bào)情況，得出政府付費(fèi)部分的歷史數(shù)據(jù),。
二是參照本地本級財(cái)政過往五年增長情況取平均或取最低,，得出一個(gè)本地本級財(cái)政增長率作為測算未來現(xiàn)金流政府付費(fèi)部分的增長率。
(二)使用者付費(fèi)部分
主要考察使用者集中度,、本區(qū)域內(nèi)調(diào)價(jià)機(jī)制等,，要點(diǎn)如下：
一是根據(jù)特許經(jīng)營協(xié)議或PPP項(xiàng)目合同約定以及SPV(項(xiàng)目公司)財(cái)報(bào)情況，得出基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流使用者付費(fèi)的值,。
二是同時(shí)結(jié)合每年合同約定保底污水處理量,、每年實(shí)際污水處理量、涉及到的本地區(qū)用戶數(shù)量,、調(diào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)(溝通發(fā)改委價(jià)格司/處),、區(qū)分工業(yè)用水和生活用水等因素審慎預(yù)測。
(三)現(xiàn)金流收入測算合理性
考慮到收費(fèi)收益權(quán)證券化項(xiàng)目需要依賴原始權(quán)益人持續(xù)運(yùn)營能力,，很難實(shí)現(xiàn)有效破產(chǎn)隔離,。為有效降低項(xiàng)目違約發(fā)生的概率，合理的收入預(yù)測顯得尤為關(guān)鍵,，所以針對污水處理權(quán)ABS項(xiàng)目建議選取凈收入作為收入測算依據(jù),。
三、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)
一是解決期限匹配,。由于污水處理項(xiàng)目合同期較長,，專項(xiàng)計(jì)劃從期限上講難以完全匹配，而若設(shè)計(jì)成產(chǎn)品到期才開放回售,，則存在投資人難以買賬的情況,。因此建議按照常用期限(入2.5+或3+)設(shè)計(jì)產(chǎn)品期限，同時(shí)考慮設(shè)計(jì)成多期產(chǎn)品相疊加的模式解決期限錯配的問題,。
二是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離,。收費(fèi)收益權(quán)ABS最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是無法實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售，即未來資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流償付很大程度依賴于項(xiàng)目主體運(yùn)營能力,。如何防范主體信用風(fēng)險(xiǎn)是污水處理權(quán)ABS項(xiàng)目操作的重點(diǎn),。歐洲一些國家在此類項(xiàng)目主要是通過“行政接管人”制度來保障，由于法律制度差異,，國內(nèi)收費(fèi)權(quán)項(xiàng)目的證券化亟需創(chuàng)新結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),。
四,、增信措施
通常情況下,，污水處理項(xiàng)目企業(yè)不愿意提供擔(dān)保(降低資產(chǎn)負(fù)債率以及財(cái)報(bào)披露的考慮)，因此可重點(diǎn)考慮市場化擔(dān)保機(jī)構(gòu),。
五,、其他要點(diǎn)
(一)關(guān)于政府同意事項(xiàng)
將污水處理項(xiàng)目收益權(quán)質(zhì)押給專項(xiàng)計(jì)劃之前,，須征得政府方的同意。
(二)關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)利負(fù)擔(dān)
若污水處理項(xiàng)目在進(jìn)行融資的時(shí)候已將收益權(quán)質(zhì)押給其他金融機(jī)構(gòu),，則可選擇如下方式接觸權(quán)利負(fù)擔(dān)：一是與金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人協(xié)商解除質(zhì)押或擔(dān)保置換;二是在資管專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行前通過過橋資金歸還原借款并解除質(zhì)押;三是信托資金解除前期擔(dān)保,。